凯辉创新基金二期超募，老牌PE的VC方法论
January 19, 2021
全球
本文转自36氪 https://mp.weixin.qq.com/s/rREAJ6L4Q80R-byI04qw6Q
近日，凯辉基金宣布，旗下创新基金二期（Cathay Innovation II）已超额完成目标金额5亿欧元的募集，最终募集金额定格在6.5亿欧元。相比2015年成立的一期基金，规模扩大了2倍有余。
从LP构成来看，本次募资的出资方可谓豪华：不仅包括凯辉历史投资人如法国国家投资银行、巴黎机场集团、SEB集团、米其林集团、法雷奥集团和法国巴黎银行，还吸引到了如主权基金穆巴达拉投资基金（Mubadala），集团投资人包括欧莱雅、保乐力加、联合利华、雅高酒店集团、生物梅里埃、赛诺菲、德高集团，机构投资人安盛保险、法国兴业保险、法国外贸银行，以及迪卡侬家族基金、欧尚家族基金等。
凯辉创新基金二期启动募集后，法国经济财政部授予其“TIBI”认证，并将其列入推荐法国保险公司可投资风险基金行列。“TIBI”认证旨在表彰和认可那些为推动法国高新科技企业及行业发展的公司与机构。彼时，只有7支风投基金被授予这一认证。
“法国国家投资银行（BPI）作为法国国家的代表性投资机构，是凯辉长期的基石投资人，他们的CEO NICOLAS DUFOURCQ先生是凯辉年度论坛和活动的常客，非常认可凯辉搭建的灵活多元的生态系统，肯定凯辉创新基金对未来趋势的深刻洞察和把握的能力，也由此为BPI带来亮眼的投资回报和生态机会。”凯辉基金创始人及董事长蔡明泼告诉36氪。
凯辉是一家专注跨境投资的私募股权基金公司，由蔡明泼和Edouard Moinet创立于2006年。对于很多中国的企业家们而言，凯辉基金更为人熟知的是其中法合作的老牌PE形象。而在VC阶段，在众多大牌美元基金的“夹击”中，对其印象可能更像是一个“全民VC”时期出现的新玩家。
2015年8月起，凯辉基金将投资阶段从PE为主向VC拓展，募集了凯辉创新基金一期（CathayInnovation I）。在VC机构竞争愈演愈烈的时代里，通过几年的投资实践，凯辉已经找到了一条最适合自己的道路，并获得了不俗的投资回报。从创新基金一期的数据来看，五年实现了DPI近2倍、IRR超过80%的回报表现。在中欧美三地发掘并投资了如拼多多、Chime、Momenta、Glovo、Drivy、绿米、KaiOS、Ledger、Owkin、Sidecar、Finaccel等独角兽及行业领头企业。
最近，36氪专访了凯辉基金创始人及董事长蔡明泼、凯辉基金管理合伙人段兰春，就其VC阶段的打法、心得，分享了专属凯辉的经验之谈。
2016年年中，拼多多完成B轮1.1亿美元融资，在5家参投机构中，凯辉是最先say yes的那一个。
段兰春第一次见拼多多创始人黄铮还是在2015年底，创新基金一期成立不久，她称“那是VC集体反思的一年”。彼时，正处在消费互联网投资由盛而衰的转折点上，大量此前被O2O、生鲜电商“惨烈”的发展现实“教育”过的VC投资人们，开始由激进转向保守。面对需要烧钱、涉及电商的平台，不少投资人持有天然排斥的态度。“很多人甚至不愿意去深入了解一下，就直接pass。”
这对全新进入VC阶段的凯辉而言，反而成了一个难能可贵的机会。问题是：如何抓住这个机会？见过黄铮之后，段兰春和团队当时的判断是：那时正是创业公司探索微信流量如何大规模商业化变现的关键节点，以黄铮的学习工作经历、组建团队的综合能力，加上其极强的思考深度和底层逻辑，拼多多或许能成为这个问题最好的回答者。
投资后不到三年，拼多多就成功登陆美国纳斯达克，截至12月30日美股收盘，市值已破2100亿美元。拼多多是凯辉创新基金一期成立后在中国投资的第三个项目，也是至今回报最丰厚的项目之一。
2015年末，凯辉团队在见黄铮的第二面时就决定了这笔投资，“当时几乎没有竞争者”。直到次年年中，黄铮才终于将B轮投资者集齐。“凯辉当时刚刚进入VC领域，抱着空杯的心态，对所有的项目都是没有成见的状态。”
也正是在这样的心态下，投资人才能在市场众多的噪音中找到真正的价值。段兰春目睹了拼多多从几乎无人问津，到数据腾飞之后一席难抢的全过程。她告诉36氪，如果非要在投资拼多多的过程中总结出一个最重要的经验就是：没有成见才能实现最大可能。
拉长时间的维度来看，“消除成见，创造价值”其实从凯辉基金成立之初就深刻在这家投资机构的DNA之中。
2006年创办凯辉的时候，距离蔡明泼第一次到法国已经过去17年。他看到很多的中国企业到法国发展，由于文化障碍，很难融入当地，也就很难获得本地的资源以及接纳。
“我们的一些词语比较有侵略性，比如我们都说海外市场扩张，什么占领国际市场，你抱着这种心态，就是说你的东西我要夺过来，你会爽吗？不爽对吧，你总会想方设法阻碍我进入这个市场。”蔡明泼说，同样，法国很多企业到中国也面临文化障碍的问题。
国家或者文化之间的成见是蔡明泼眼中企业向更大价值进发的一大障碍，也让他找到中法企业之间的一个“没有被满足的需求”——他要以股东的形式帮助中国的企业进入法国以及法国的企业进入中国，并由此开始了私募股权投资的事业,PE/VC投资只是用来帮助企业家的一种工具和途径。
和很多金融背景出身的投资人不同，从企业走到投资的蔡明泼做投资的目的就是要帮助企业和企业家。他将自己的投资哲学称为“可方可圆”，就像中国的水文化一样，放在哪里就是哪里的形状。
更全球的，也更本土的
2019年10月，募集中的凯辉创新基金二期敲定了全球和美妆集团欧莱雅的注资。它也成为欧莱雅投资的第一支中国VC。这笔资金来自欧莱雅一年前刚刚以企业名义发起的风险投资基金——BOLD基金，旨在投资极具增长潜力的创新公司和新兴品牌，并从中占有少数股权。
“BOLD，顾名思义，意味着在投资上更广泛更勇敢更坚定。”在蔡明泼看来，凯辉和欧莱雅的关系不是LP和GP之间的冷冰冰的关系，而是一种密切相连的伙伴关系。
自2015年凯辉开始筹办创新基金之后，吸引了新一批重要的投资人，即过往出资的家族基金们旗下的公司业务，如迪卡侬、开云集团和欧莱雅等跨国企业。对于这些企业投资人来说，他们所需要的不仅仅是财务回报，还有对未来的触觉。在过去5-10年全球的互联网化进程当中，许多大公司也看到数字化进程带来的变革。新一代的LP希望通过投资的方式，在全球范围内就企业数字化和创新性等战略层面提前布局。
以欧莱雅为例，“作为全球美妆巨头，欧莱雅集团十分关注美妆行业的创新，比如新零售、大数据、智慧物流、AI、VR/AR、硬件等方向，而不仅仅局限于一个产品或一个配方。国内的互联网新兴玩法层出不穷，欧莱雅也在不断探索如何结合中国消费者的购买习惯调整产品和打法，更好触达中国新一代消费者。”段兰春告诉36氪。
一方面，凯辉基金正在成为越来越多国际巨头贴近创新和中国市场的重要触角；而另一方面，多年国际化布局垒砌的护城河，也使凯辉基金自身成为国内VC市场中越来越独特的一个存在。
接受36氪采访期间，蔡明泼多次提到凯辉基金与出资方之间的信任关系，并能够将这种信任转化为对企业实实在在的帮助。其实，凯辉创新基金二期长长的LP列表背后，包含着很多国内VC难以企及且正在变得愈发重要的一个竞争优势：全球化资源。
2017年，西班牙餐饮外卖服务行业正处于群雄乱战阶段，24岁的Oscar Pierre看到巨大的提升消费者体验和改善服务提供方生存空间的机会，创立了Glovo——一家欧洲按需配送初创公司，并在早期得到了凯辉的投资。在投资后，经历过国内“百团大战”的凯辉向Glovo分享了外卖物流公司可能会遇到的发展困境及其解决方法，并以中国经验帮助Glovo从外卖向多种即时配送服务进化。如今，Glovo已遍布全球26个国家，成为了西班牙第二家“独角兽”企业。
目前，凯辉正基于微信和saleforce打造智能的“凯辉大脑(CathayBrain)”，进一步提高各地团队之间的全球知识与资源网络共享和精准匹配的效率，让跨境平台网络触角更深入，更好地帮助企业找到发展所需要的合作伙伴。
与此同时，针对规模覆盖和投资效率之间的矛盾，凯辉基金通过机制保证了全球布局下本土团队的灵活性和自主性。目前，凯辉基金在中国、欧洲、美国的全球主要市场设立了8个办公室，分别坐落于北京、上海、新加坡、巴黎、慕尼黑、纽约、旧金山和以色列。在当地市场，本土团队有较强的研究、投资的自主权，同时，各国团队间又保持极高的沟通频率，以保证能更早地发掘投资趋势。
据悉，募集完成的创新基金二期将继续凯辉全球投资布局策略，对亚洲（中国，同时通过在新加坡新设立的办公室覆盖东南亚地区）、欧洲（主要是法国、德国和西班牙）及美国进行投资。其主要关注的领域包括：医疗健康、创新科技、大消费和企业服务等具有重大发展机遇和可持续发展潜力的行业。
“新一代中国创业者已经走上舞台，他们更具有全球化的视野与定位，凯辉过去十几年积累与搭建的跨境资源，能帮助这一代的中国创业者和企业真正走向国际。当下的投资已走到生态圈PK的阶段，凯辉致力于做最具全球产业背景的投资机构，真正赋能企业发展。”段兰春说。
用资本让世界变得更平等
如果要用一个词来概括凯辉基金的投资核心，蔡明泼的选择是：利他。这个说法在竞争激烈的投资市场中极为少见。但在蔡明泼看来，“利他”不仅仅是凯辉基金所“宣称”的核心价值观，而是团队每一天的投资实践中都在践行的重要标准。
的确，从凯辉基金的很多投资案例中不难发现，作为资本，它正在用自己的方式回答这个时代的叩问：创新企业应该用何种面貌对待世界？
在凯辉基金的视角里，被投企业的关键投资点是这样的：
——金融科技“独角兽”Chime希望能够减轻传统银行业高收费模式带给低收入消费者的负担，帮助更多无银行账户者便捷地享受银行服务。
——欧洲按需配送初创公司Glovo则希望改变用户获取所需的方式，将城市中的所有事物在最短的时间内提供给客户。
——全球排名第三的手机操作系统KaiOS以技术实现互联网平权，希望能够为那些从未接触过互联网的人创造更多机会，目前世界上仍有32亿人根本没有手机。
——爱回收通过打造回收模式新升级，推动减法新生活。
——拼多多使亿万消费者第一次能够享受网络购物带来的便利和高性价比，并一直以来持续帮助农户直接连接消费者。
从这个层面来看，在广阔的全球布局之下，凯辉基金又显现出极具中国企业家底色的一面。饮水思源、互惠互利，在商业投资领域里，蔡明泼及其团队正在以一种特别的朴素、达致、圆融态度，成为投资领域中极为特别的一个存在。
12月16日，凯辉基金又做出了一个与大多数投资机构不同的决定，宣布委任Matthieu van der Elst为首席社会责任官（Chief ImpactOfficer）。在加入凯辉基金前，Matthieu曾在米其林集团旗下投资机构米其林风投担任CEO。 据了解，Matthieu van der Elst的加入将引领凯辉更进一步完善其价值投资体系，该体系融入ESG标准，旨在评估、衡量、巩固和发展凯辉基金及其投资人、被投企业以及合作伙伴在ESG方面的努力与影响。此举也使凯辉基金成为少有的、将社会影响力作为投资评判标准的投资机构。
“不能让技术创造新的沟壑，而是通过技术让更多人受益。”蔡明泼说，做投资要始终有一颗“赤子之心”。